万德资本世纪铝业减产将持续去库顺利或将推动铝价上涨空间打开

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　　来源：华泰期货

　　作者：封帆

　　重要数据

　　铝

　　截至2025-11-07，伦铝收盘于2862.0美元/吨，沪铝主力收盘于21625元/吨，华东现货升贴水-30元/吨，中原地区现货升贴水-150元/吨，佛山地区现货升贴水-145元/吨。 LME铝现货升贴水（0-3）-14.2美元/吨。

　　供应：截至2025-11-07，电解铝建成产能4523.2万吨，周度环比+0.0万吨，运行产能4442.4万吨，周度环比-1.0万吨，行业开工率98.21%。

　　需求：根据钢联数据统计，铝棒周度产量35.84万吨，周度环比变化-0.08万吨，铝板带箔周度产量37.19万吨，周度环比变化+0.68万吨。根据上海有色数据统计，铝线缆龙头企业开工率61.40%，周度环比变化-2.00%，铝板带龙头企业开工率66.00%，周度环比变化-0.40%，铝箔龙头企业开工率71.10%，周度环比变化-0.80%，铝型材开工率52.60%，周度环比变化-0.90%。

　　库存：截至2025-11-06，SMM统计国内电解铝锭社会库存62.2万吨，周度变化+0.3万吨，铝棒库存14.1万吨，周度变化+0.3万吨。截止2025-11-07，LME铝库存549225吨，上期所仓单库存63770吨。

　　利润：截至2025-11-07，电解铝行业加权生产成本在16114元/吨元/吨左右，即时生产利润5427元/吨。

　　氧化铝

　　截至2025-11-07，氧化铝主力合约价格收盘于2783元/吨。现货市场方面，山西地区现货价格2840元/吨，河南地区现货价格2865元/吨，山东地区现货价格2790元/吨，贵州地区现货价格2975元/吨，广西地区现货价格2960元/吨，进口氧化铝价格FOB320美元/吨。

　　供应：截至2025-11-07，根据阿拉丁数据统计，氧化铝全国建成产能11462万吨，运行产能9685万吨，周度环比变化+10万吨，开工率85.28%。

　　成本：截至2025-11-07，几内亚铝土矿网站报价71.5美元/干吨，海运费23.5美元/吨。国产北方铝土矿价格指数655元/吨，南方铝土矿价格指数585元/吨。几内亚雨季结束，发运量开始恢复，矿端供应存在保障，此外宁巴矿恢复装卸，开始出售前期GAC余留的150万吨库存。

　　库存：截止2025-11-07，全国氧化铝总库存量478.8万吨，周度环比变化+5.6万吨。电解铝厂原料库存331.2万吨，周度环比变化+4.3万吨·。站台和港口库存103.6万吨，周度环比变化-2.9万吨，港口库存16.0万吨，周度环比变化+3.2万吨，氧化铝厂内成品库存28.0万吨，周度环比+1.0万吨，仓单库存253654吨。

　　利润：截止2025-11-07，按进口矿71.0美元/吨计算，边际高成本企业生产完全成本3108元/吨，生产盈利-268元/吨，使用国产矿生产完全成本2934元/吨，生产利润-94元/吨。氧化铝进口盈亏35元/吨。

　　铝合金

　　截至2025-11-07，期货主力合约价格收盘于21010元/吨，江西保太报价20900元/吨，民用生铝采购价格16900元/吨。

　　库存：铝合金社会库存7.3万吨万吨，周度环比变化-0.1万吨，厂内库存6.0万吨，周度环比变化+0.1万吨。

　　成本：ADC12理论总成本21042元/吨，理论利润-142元/吨。

　　市场分析

　　铝：电解铝国内整体供需基本面未发生明显变化，海外冰岛电解铝厂因电气设备事故造成减产，影响产能20万吨左右，持续时间预计长达11-12个月。国内基本面数据未呈现明显里多表现，社会库存尚未体现趋势性去库，现货升水未呈现修复走势，但社会库存绝对值仍处于低位，同样难以对绝对价格形成压力。宏观方面依旧向好，中美谈判顺利，芬太尼关税下滑，情绪上将形成利多。降息大周期下，叠加12月开始缩表结束，从铜铝比值角度看铝价依旧偏低估，铝价回调难有深度。关注社会库存去库节奏，若去库顺利，铝价上涨空间有望打开。

　　氧化铝：现货市场方面，因为贸易商与电解铝厂积极采购，价格表现坚挺。成本端，北方矿供应依旧偏紧，价格小幅上涨，但氧化铝厂面临亏损，上涨乏力；进口矿方面，几内亚雨季结束发运开始恢复，进口矿供应存在保障，宁巴恢复装船作业开始出售前期GAC余留的150万吨库存。供应端，氧化铝厂依旧面临亏损，但依旧未触发规模性减产，供应过剩格局难解，社会库存持续创新高，当前基本面数据难见利多因素及预期。当前氧化铝价格估值偏低，继续下跌需要成本坍塌的支持，但12月28日几内亚大选前后需要警惕不确定性风险，以及大选后矿端出口政策是否出现调整同样需要警惕。

　　策略

　　单边：铝：谨慎偏多氧化铝：中性。

　　套利：铝：跨期正套

　　风险

　　1、海外矿石发生超预期扰动。2、宏观政策超预期扰动。

　　投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

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